双重利好政策加持，支付龙头拉卡拉价值有望被重新挖掘

近期，一则限制条码支付的消息，让数字货币概念板块重新获得关注，新国都、海联金汇、拉卡拉等概念股股价迅速上涨。11月30日，拉卡拉就之前在回答投资者询问时提到的“个人收款码不能用于经营性收款将极大地提升公司的市场规模和份额”观点的依据及合理性进行了详细回应。拉卡拉表示，未来“个人码”用户将向“聚合商户码”的转化，作为聚合支付服务提供商，该规定有利于拉卡拉等机构提高市场份额。

作为支付行业龙头的拉卡拉，深度参与数字货币推广试点，凭借技术研发投入的不断增加，支付生态的不断丰富，拉卡拉的收入、净利润等指标远超行业平均水平。近五年来，拉卡拉收入年复合增长率21%，净利润年复合增长率达30%。拉卡拉的基本面与估值前景获得主流机构认可，目前公司价值有望重估。

政策催化数字货币板块上涨，被低估支付龙头有望价值修复

受到数字人民币试点加速推进政策、条码新规的直接推动下，数字货币板块的持续走强。华安证券指出，央行本次针对支付行业发布的《通知》的目标是规范商户侧的经营活动并加强支付行业的风险监管。短期来看，随着小微商户转变为特约商户，加入收单系统，聚合支付企业及收单机构有望扩大市场规模；对小微商户进行支付规范化管理，有利于扩大商户对POS机等金融机具的需求。长期来看，商户侧增加的交易成本能够被数字人民币“支付即结算”的技术特点所消化，有利于数字人民币的推广，将利好数字人民币生态建设相关企业。

2021年三季报相继披露后，参考47家数字货币概念板块上市公司的业绩，低市盈率的拉卡拉多数指标处于优势地位。整个数字货币概念板块上市公司中，截至2021年第三季度，拉卡拉归母净利润达到8.56亿元，排名第三；每股盈利1.09元，排名第二；净资产收益率18.76%，排名第二。与此同时，在移动支付概念板块的64家上市公司中，拉卡拉的净利润排名第六，每股盈利排名第四，净资产收益率排名第三。并且，拉卡拉的毛利率、营收利润增速等指标均在两大概念板块排名前列，拉卡拉是两大概念板块中盈利能力最强的几大公司之一。 

在创业板1000多家公司中，拉卡拉收入位列前5%，净利润位列前3%，每股盈利位列10%。然而值得关注的是，2021年11月创业板平均市盈率为62.13，拉卡拉动态市盈率在20倍左右，拉卡拉正处在估值低谷。伴随着数字人民币的不断推进、聚合支付市场份额的扩大和企业战略升级，拉卡拉或将成为一匹价值黑马。

科技推动业务规模持续高增长，拉卡拉长期价值可期

易观报告数据显示，2020年拉卡拉收单业务规模行业排名第二，仅次于银联商务。2021年拉卡拉收单交易规模继续保持高增速，根据公开数据显示，前三季度公司总交易量 3.85 万亿元，同比增长29%；收单交易金额达到3.12万亿元，同比增长27%，继续保持收单规模行业第二。而得益于国家对于数字人民币的持续推动，作为中国人民银行数字人民币首批战略合作伙伴中仅有的两家支付机构之一，拉卡拉扫码业务得到进一步发展，前三季度扫码支付交易金额7300 亿元，笔数70 亿笔，扫码支付交易规模占比环比提升至18.96%，继续在高增长的同时，保持行业领先地位。

自2019年以来，第三方支付机构纷纷开启业务转型，Saas布局成为各支付机构新的增长点，在第三方支付行业转型产业互联网实践中，已有拉卡拉、移卡、汇付天下等多家支付机构选择“支付+SaaS”其转型路径。拉卡拉2019年提出进入4.0 战略，持续推动从“帮商户收钱”向“帮商户赚钱”的战略升级，加大SaaS平台建设，为商户经营提供服务。 

今年前三季度拉卡拉研发费用1.85亿元，同比增长15.80%。对大人工智能、区块链、大数据等前沿技术上的持续研发投入，有助于产品创新，带动商户科技服务业务增长。 

值得关注的是，拉卡拉前三季度拉卡拉商户科技服务收入毛利率提升至90.88%，商户科技服务收入在总营收的占比也进一步增加。对此中信证券认为，拉卡拉战略思路明确，收单交易规模处于国内领先地位，科技服务收入持续拓展，高毛利的科技服务收入占比上升有助于提高公司盈利能力。 

中信建投证券认为，短期我们看好公司估值修复空间，中长期依然看多聚合支付（在移动支付中的渗透率仅约1/4）和商户服务赛道的投资价值。国信证券在研报中提到，公司已形成较强卡位优势，有望成长为中小微商户收单市场巨头之一。

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